今年，随着美国证券交易委员会（SEC）加大对被指控向美国投资者提供未注册加密证券的企业的执法力度，监管机构、律师和法官一直在使用豪伊测试（Howey Test）来确定特定加密资产是否构成“投资合同”，从而适用于美国证券法。以下是对豪伊测试及其在加密资产中的应用的深入探讨。
理解豪伊测试
如果您一直关注美国证券交易委员会（SEC）发布的执法行动，您可能对豪伊测试很熟悉。以下是对这一标准的简要概述，以及律师事务所、法院和美国监管机构如何将其应用于数字货币。在近年来的监管辩论中，豪伊测试在加密货币的背景下的使用引发了广泛的争议。
例如，几年前的首次代币发行（ICO）承诺投资者的回报主要由开发人员或第三方推广者的努力推动，这些ICO被美国证券交易委员会（SEC）分类为证券发行。似乎美国监管机构和更广泛的社区都同意将比特币（BTC）归类为商品而不是证券。然而，以太坊的分类更加模糊，因为SEC和主席加里·根斯勒（Gary Gensler）一直没有明确表示以太坊（ETH）是否被视为证券。
在具体的执法行动中，美国证券交易委员会（SEC）确定了几种数字货币被视为“投资合同”或加密证券。例如，在对币安的诉讼中，SEC将solana（SOL）、cardano（ADA）、polygon（MATIC）、decentraland（MANA）、flow（FLOW）和cosmos（ATOM）等货币分类为证券。同样，在对Coinbase的案件中，监管机构将axie infinity（AXS）、chiliz（CHZ）、sandbox（SAND）等货币视为证券。美国证券监管机构已命名至少70种其认为是证券的加密资产。
为了确定一个资产是否为证券，监管机构依赖于1946年的一起最高法院案件，即SEC vs. W.J. Howey Co.（豪伊案）。这起案件建立了定义投资合同的标准。根据这些标准，如果存在货币价值的投资、共同企业、盈利的预期以及主要来自组织者或第三方的价值增长，就存在投资合同。监管机构和法院使用豪伊测试来评估加密资产是否为证券，检查是否存在以他人的努力为主的共同企业中的货币投资，以及是否存在盈利的预期。
如果满足这些条件，该资产很可能被归类为证券，受到联邦法律的约束，需要进行注册和披露。根据豪伊测试，如果项目向参与者发行代币，而参与者投资资金的预期是从平台的投资池中获得红利或利息，那么加密资产很可能被视为证券。在这种情况下，投资回报很大程度上依赖开发者的努力来管理和优化投资池，有可能符合豪伊测试的标准。
然而，将豪伊测试应用于加密资产可能会令人困惑，因为它们具有多方面的性质。与传统金融工具不同，加密资产可以作为货币、商品、实用代币（用于交易的“燃料”）甚至是去中心化应用程序的股份。每种功能可能暗示着不同的监管处理，涉及盈利预期和第三方努力的各种动态，这些是豪伊测试中的关键要素。
因此，同一资产可能基于其用例和分配和功能的具体情况而被分类不同。这种复杂性使得监管机构和法院难以在广泛的加密资产范围内一致地应用豪伊测试，从而引发了对更清晰指导或针对数字资产独特特征的新框架的呼吁。加密行业主张，美国证券交易委员会（SEC）和政府没有对某些数字资产提供明确的指导方针。
加密业务批评SEC对加密资产的不明确监管法规，指责其采取“执法式监管”而不是提供明确的指导方针。行业认为，1946年制定的豪伊测试对于现代数字资产来说是不足够的，阻碍了创新，并推动了公司迁至更加友好于加密的国家。人们强烈呼吁制定更清晰、量身定制的监管框架以支持技术进步。
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