Cango Inc. 转型为比特币矿业，目标2025年初达到50 EH/s
随着比特币库存的不断增加，腾讯作为机构投资者，Bitmain的关联支持，Cango Inc. 从汽车交易转型到比特币挖矿，并且目前目标在2025年初达到50 EH/s。在矿业领域，这家公司能否成为下一个黑马？
Cango 深度分析
以下内容为Bitcoinminingstock.io的嘉宾投稿，这是一个提供比特币矿业股票、教育工具和行业洞察的一站式平台。文章最初发布于2025年3月25日，作者为Bitcoinminingstock.io的Cindy Feng。
自从上次我们深入探讨比特币矿业领域中较不为人知的公司已有几个星期了。期间我稍显沉默——一方面是因为整个行业近期处于低迷状态，另一方面是因为我在恢复背部受伤（提醒大家要倾听自己身体的声音，不要过度运动）。
作为本系列的第二篇文章，我想谈谈Cango Inc.（纽约证券交易所代码：CANG）。为什么呢？尽管整个矿业行业最近受到重创，Cango却在股东回购公告和非约束性收购要约的推动下，迎来了几天的强劲表现。
但真正吸引我注意的是：几个月前，Cango还是一个以汽车交易为主的平台，且其增长潜力有限。现在，它的目标是2025年初达到50 EH/s，目前已经上线32 EH/s。
那么，这一大胆的转型究竟是如何进行的呢？Cango是否可能悄然成为该领域的重要参与者？让我们一探究竟。
公司概况
Cango Inc.（纽约证券交易所：CANG）最初是一家总部位于上海的汽车金融公司，后来逐步定位为中国汽车交易服务的关键参与者。到2023年底，公司将重心从国内市场转向促进中国二手车向发展中国家的销售。然后，在2024年11月，Cango宣布进军比特币矿业，启动了32 EH/s的在线算力。此举的规模和紧迫性令许多投资者感到惊讶——使Cango成为仅次于MARA和CleanSpark的第三大上市比特币矿商，按当时部署的算力排名。
财务亮点
收入与盈利转型
Cango转型为比特币矿业的影响在其最新的财务报告中得到了清晰体现。2024年第四季度，公司报告收入为人民币6.68亿元（合9150万美元），同比增长414%。这一增长几乎完全由比特币矿业驱动，矿业收入占总收入的98%。相比之下，曾是Cango核心业务的汽车交易板块，仅贡献了人民币1500万元（合210万美元）——这表明这个传统板块正在被逐步淘汰。
尽管收入激增，盈利能力仍然是一个关键问题。Cango在第四季度的毛利率为17.6%，明显低于规模相似的同行。例如，CleanSpark在同一时期报告的毛利率为57%。这表明Cango的成本结构仍远未优化。
对于第三方托管的依赖和较高的能源成本是主要原因。公司比特币的平均生产成本为每个比特币67,769美元（现金成本包括能源和托管费用）。这一数字使Cango在我们追踪的大型上市矿商中处于成本曲线的较高端——这些公司中的许多报告的综合成本在5万美元左右。除非Cango能够获得更低成本的基础设施或谈判更有利的托管条件，否则即使收入持续增长，其毛利率可能仍将承受压力。
资产负债表与流动性
Cango以强劲的流动性进入2025年，截至2024年12月31日，公司报告现金和短期投资为人民币25亿元（合3.45亿美元），较去年增长了人民币7亿元（合1.23亿美元）。这一庞大的储备为公司提供了足够的缓冲，可以继续扩张，并缓解比特币市场波动的潜在影响。然而，公司的总负债也急剧上升，同比增幅达到126%，达到了人民币18.8亿元（合2.58亿美元）。这一增幅主要由矿业收购和相关运营产生的应付费用和其他当前负债推动。
尽管Cango目前拥有足够的流动资金支持短期增长，但压力现在转向了如何改善运营毛利率。如果没有更强的现金流生成，公司可能最终需要寻求外部资本，从而面临股权稀释或杠杆增加的风险。
估值模型
理解Cango的价值时，一个关键步骤是将其与规模相似的比特币矿商进行对比（例如CleanSpark、Riot）。截至2024年12月31日，Cango的市值为4.2477亿美元。
企业价值（EV）：2.292亿美元（市值 + 债务 – 现金及现金等价物 – 比特币持有）
市盈率（P/E）：7.7倍
市销率（P/S）：2.87倍（市场对收入的预期较为温和）
比特币持有/市值：21.1%
矿业运营与效率
Cango已在2024年12月部署了32 EH/s，并预计在2025年第一季度将扩展到50 EH/s。2025年比特币产量预测：
- 2024年第四季度生产率：在50天内生产933.8BTC（2024年11月至12月）。
- 2025年1月至2月更新：生产了1,010.9BTC，确认32 EH/s的生产速度约为500BTC/月。
- 扩展预测：如果32 EH/s的算力每年生产约6,000BTC，那么50 EH/s应能产出约8,500BTC，假设按线性扩展模型计算。
然而，这一预测是假设最优情况，排除了所有变量——尤其是网络难度。实际上，全球算力的增加和矿业竞争的加剧可能会推高网络难度，从而减少Cango的比特币产量，并影响收入预测。考虑到几乎所有的收入现在都与矿业相关，公司面临的风险较大。
比特币库存
Cango显然采用了“挖矿并持有”的策略，选择保留其比特币，而不是短期内出售以换取现金。截至2024年12月，公司持有933.8BTC（约8500万美元）。到2025年2月，这一数字已超过一倍，达到了1,944.7BTC，确认了其积极积累的策略。
这种库存策略在2025年3月18日，当Cango被纳入Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF时，得到了更多的关注——该ETF追踪持有1,000BTC或更多的上市公司。被纳入该ETF意味着Cango获得了机构的认可，并可能增加其在加密货币投资者中的知名度。
非约束性收购要约：Bitmain的隐秘博弈？
2025年3月14日，Cango收到了Enduring Wealth Capital Ltd.（EWCL）的非约束性收购要约。尽管关于这家注册于英属维尔京群岛的投资管理公司的信息不多，但EWCL的核心人物与全球最大ASIC制造商Bitmain有联系。这引发了一些猜测：
- 这是试图将Cango的比特币矿业业务与其中国公司背景分开吗？考虑到中国在2021年实施的矿业禁令，结构分离可能减少监管风险，使Cango能够更加自由地运营。
- Cango是否实际上正在成为Bitmain支持的矿业代理？公司从Bitmain现有业务收购了整套矿机，Bitmain的关联公司继续运营和维护这些机器。如果此次收购成功，Cango将能直接获得Bitmain的ASIC硬件，从而降低硬件成本并提升竞争力。
结语
Cango积极转型为比特币矿业公司，已经从一家具有中等增长潜力的汽车平台，变成了按算力排名世界前列的比特币矿商。公司手中持有大量比特币，这与日益兴起的“比特币库存”趋势相契合。
尽管如此，故事仍在发展中。关于运营效率、比特币价格稳定性以及Cango如何利用其流动资金来优化成本结构等核心问题仍然存在不确定性。最终，Cango是否能够在该领域站稳脚跟，只有时间能告诉我们答案。